2025年6月18日 晚10:56
作者：The Alpha Analyst
摘要
- Invesco S&P 500 Momentum ETF（SPMO）在动量驱动的牛市中表现出色，能够奖励持续的强势表现，并因其独特的选股方法，带来超越巨头股的多样化敞口。
- 该ETF的半年一次调仓，可能导致在市场快速变化时出现更大回撤和滞后表现，不太适合波动或震荡市。
- 2024年的超额表现显示牛市已进入成熟阶段；未来上涨空间预计有限，因风格轮动正从纯动量转向价值和防御板块。
- 我对SPMO的评级为“持有”，建议投资者现在适当减持，待市场再次有利于动量策略时再考虑加仓。
方法论与预期
SPMO并非那种“买入就忘”的ETF，而是一个在特定市场环境下非常有效的战术工具。它跟踪S&P 500动量指数，选股逻辑非常简单而有力——只看动量分数。这个指数的成分并不会被大市值股票主导，动量表现才是关键。权重由市值和动量分数共同决定。
动量的计算方式是：以过去12个月的回报（不包括最近一个月）为依据。如果股票上市未满12个月，则用9个月数据。动量分数还会用标准差进行调整和归一化，以得出最终排名。这样一来，近期的虚假突破会被过滤，选中的动量更为持续。如果股票最近持续上涨，依然会被选中；如果没有，则会在更好的切入点被纳入。由于回报数据被标准差归一化，在正回报股票中，低波动性会被奖励；而在负回报股票中，高波动性反而会被选择。这会带来一些有趣的成分股。
权重由动量分数和市值共同决定（不像大多数ETF那样只看市值），这样不仅限于巨头股。单一持股权重上限为9%。由于市值对选股没有影响，成分股变动会很大，但整体换仓频率不高，因为只半年调仓一次，给股票足够的表现时间。预计整体回撤会更大。这套策略最适合市场有明确领涨股并持续一段时间的行情。频繁的风格轮动对SPMO不利，因为它半年才调仓一次。SPMO在小幅回调后的反弹和牛市狂热阶段表现尤佳。
板块配置看起来会有些滞后，因为SPMO奖励过去的表现。但每次调仓时又能迅速调整，只看业绩表现。目前科技股占比较高，但并不集中。金融和周期股也有较大权重，使得配置看起来比纯价值或纯成长型组合更均衡。
SPMO的表现与解释
SPMO与标普500 ETF（SPY）的对比显示，2024年以前的走势基本符合预期：在持续上涨行情中，SPMO表现更好；而在下跌或震荡时，回撤更大。2024年后期的牛市，由于少数龙头股持续领涨，SPMO的超额收益主要来自于此。与2022-23年风格频繁切换、动量受挫的行情不同，2024年SPMO能集中押注，带来更高收益。
与另一只动量ETF MTUM相比，SPMO自2020年以来表现更佳，尤其是在2024年自己的“主场”。但SPMO的回撤也更大。值得一提的是，在牛市后期，SPMO甚至比成长型ETF SPYG表现更好。
现在是SPMO的时机吗？
这篇文章的时效性稍弱，因为SPMO最好的时机已经是2024年。但回头看，2024年初大家都觉得行情已经见顶，可事实却不是这样。市场总是这样让人意外。不过，有几点值得肯定：
- SPMO奖励持续的动量表现，忽略短期波动。
- 只看业绩表现，哪怕市值较小的二线股也会被选中。
- 在负回报环境下，SPMO的选股会更偏向高波动股票，为后续反弹做好准备。只是2020年由于调仓时间错过了行情，半年调仓的频率仍有争议。相比于崩盘，SPMO更适合系统性调整后的反弹。
- SPMO可以更集中押注表现最好的股票。
- 板块配置没有固定偏好，目前看起来像价值与成长的结合。这意味着回撤并非必然，取决于当前市场结构。整体来说，只要是动量行情，SPMO优于MTUM。
展望未来
现在我们处于2020年还是2024年那样的阶段？我认为出现2024年那种牛市后期的概率较低。接下来几个季度，我更倾向于减少成长型配置，转向价值和防御品种。SPMO在2024年的超额收益，反映了市场的狂热和牛市的成熟阶段。
不过，如果经济实现软着陆，或关税、地缘政治出现积极突破，降息节奏加快，SPMO凭借当前的板块配置和提前布局，可能会比2020年更好地把握更广泛的反弹。但即便如此，未来的牛市也不太可能像2024年那样只靠巨头股带动。因此，即使是牛市，SPMO也难以复制2024年的超额表现。
更稳妥的做法是现在适当减持SPMO（留待下一个牛市后期再用）。成长型ETF（如SPYG）可以适当减仓或持平，资金转向价值和防御型资产。在压力较大的市场，这样的配置效果更好；在牛市中，SPYG或SPY的表现也不会像2024年那样明显落后于SPMO。尽管我喜欢SPMO的核心策略，但目前我对其评级为“持有”，建议适度减持，等到市场再次适合动量策略时再关注。
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