美国合众银行（U.S. Bancorp）投资分析

U.S. Bancorp (USB) 是一家金融服务控股公司，在美国提供各种金融服务。它有五个业务部门：公司和商业银行业务、消费者和商业银行业务、财富管理和投资服务、支付服务以及财务和企业支持。

U.B. Bancorp 已连续 13 年增加股息。该公司最近一次上调季度股息是在 2022 年 9 月，上调幅度为 4.34%，达到每股 48 美分，超过了金融危机前的最高股息水平。金融危机期间，该公司接受了 TARP 资金，将股息从 42.50 美分/股削减至 5 美分/股，从而失去了股息贵族的地位。2011 年，该公司从低基数上恢复了股息增长，由于监管限制稍有松动，其股息增长空间高于平均水平。

每股收益从 2011 年的 2.46 美元/股增至 2021 年的 5.10 美元/股，然后在 2022 年降至 3.69 美元/股。预计 2023 年 U.S. Bancorp 的每股收益将达到 4.49 美元。该公司是一家周期性公司。

作为参考，金融危机前的每股收益峰值为 2006 年的 2.61 美元/股。2009 年，每股收益下降到 97 美分/股，随后出现反弹。这恰恰说明，与危机前相比，该银行创造了更高的收益，更有价值。此外，在危机期间，该银行每个季度都保持盈利，这证明了其多元化的收入基础和保守的承保标准。

在下一次经济衰退期间，我们很可能会看到每股收益下降，这很可能是由信贷损失准备金增加引发的。强大的承保文化将平衡任何损失，使其在下一次危机中不至于过度。

关闭无利可图和业绩不佳的分行将提高效率，降低成本，从而带来更高的利润。网上银行业务的增加可能要求缩小零售业务的覆盖范围，从而降低运营成本。另一方面，为了在数字化领域取得成功，U.S Bancorp 等公司需要对技术进行投资。此外，减少分行数量可能不利于与客户建立和保持长期关系。鉴于金融科技的兴起，以及技术使消费者更容易比较各种选择的事实，网上银行的增加也可能是一个负面因素。虽然惰性是一种强大的力量，但我不知道消费者是否愿意继续持有一个没有任何收益的支票或储蓄账户，而其他选择只需点击一下按钮就能提供更好的回报。我还想知道，消费者是否会坚持使用收取经常性月费的产品，而不是转而使用许多低成本甚至免费的替代产品。

经济增长将刺激对新贷款的需求。虽然净息差会有所波动，但我预计，像 USB 这样拥有可靠承销能力的银行可以通过增加贷款和利用其低成本储户基础来实现利润的长期增长。

与其他银行相比，U.S. 银行的收费收入部门更加多样化。例如，支付、信托服务、投资服务和抵押贷款银行业务。这使得美国银行在一定程度上减少了收入对净利息收入的依赖。

美国银行从其在支付服务领域的地位中获利，这为其提供了更多经常性的收入来源。这包括信用卡和借记卡、商户处理和企业支付产品。这些业务具有很强的可扩展性。

信托服务和财富管理服务是另一种较为稳定的业务模式，具有经常性收入流的特点，可以在一定程度上使损益表免受信贷周期起伏的影响。

就在 2009 年削减股息之前，2008 年的股息支付率为 105%。随着利润开始反弹，派息率降至 21%，然后进一步降至 12%。在每股收益下降的困难年份，如 2008 年、2020 年和 2022 年，派息率会飙升。或许 2023 年也会如此。

自 2012/2013 年以来，股息支付率一直保持在 30% 左右。虽然 U.B. Bancorp 也优先考虑股票回购，但我相信派息率在未来十年内还能提高一个档次。在下一次经济衰退期间，较低的派息率可以很好地缓冲盈利的急剧下降。这可以将再次削减股息的可能性降到最低，尽管并不能消除这种可能性。即使派息率保持在 35% 左右，单纯的盈利增长也能为有耐心的股东带来派息增长。